La politica economica estera di Trump è nel caos.

Barry Eichengreen

MANCHESTER – Quando si tratta di politica economica estera degli Stati Uniti, l’amministrazione del presidente Donald Trump si trova ad affrontare due problemi. Seguendo quello che è ormai diventato un modello per questa amministrazione, entrambi i problemi sono di sua creazione.

In Sud America, Trump e soci sono pesantemente esposti a un dubbio tentativo di stabilizzare il peso argentino, un compito per il quale hanno impegnato oltre 20 miliardi di dollari. In Asia, sono impegnati in una guerra commerciale a intermittenza con la Cina, nella quale il presidente cinese Xi Jinping ha la meglio.

Il presidente dell’Argentina, Javier Milei, ha mantenuto la promessa di intervenire con una motosega sul deficit di bilancio del suo Paese. Ma per rafforzare il calo dell’inflazione, ha sostenuto il tasso di cambio del peso con il dollaro, il che ha danneggiato le esportazioni e rallentato la crescita economica, portando a un tasso di disoccupazione sgradevolmente elevato .

La domanda è se un’opinione pubblica inquieta continuerà a sostenere le politiche di Milei a tempo indeterminato. La storia suggerisce di no, nonostante le elezioni legislative del mese scorso, che hanno offerto una tregua temporanea.

Temporaneo è la parola chiave: l’opinione pubblica potrebbe cambiare idea di nuovo. Parafrasando il mio collega di Berkeley Maurice Obstfeld , l’Argentina è un cimitero di stabilizzazioni basate sul tasso di cambio fallite. Più di una volta, varianti di questa politica sono crollate in un cumulo di disfunzioni politiche.

Considerato ciò, la strategia di Milei solleva anche dubbi sulla capacità dell’Argentina di rimborsare il Tesoro statunitense. I creditori senior come il Fondo Monetario Internazionale, che è intervenuto in Argentina in precedenza, saranno rimborsati per primi, attingendo alle limitate riserve valutarie del Paese. Il denaro che il Tesoro statunitense immette in Argentina probabilmente finirà per essere riassorbito sotto forma di rimborsi ai fondi speculativi che hanno incassato i titoli argentini a basso costo. Anche se l’Argentina in qualche modo ripagasse il Tesoro statunitense, ma il governo vacillasse alle elezioni del 2027, il Segretario al Tesoro Scott Bessent, che ha reso ufficiale la politica statunitense a sostegno di Milei, si troverebbe con le spalle al muro.

Nel caso della Cina, Trump pensava di avere un vantaggio in qualsiasi disputa commerciale perché gli Stati Uniti acquistano dalla Cina più di quanto la Cina acquisti dagli Stati Uniti. E poiché gli Stati Uniti sono i più avanzati progettisti di semiconduttori all’avanguardia, Trump pensava di avere più influenza dagli embarghi sulle esportazioni rispetto a qualsiasi minaccia cinese.

La realtà, ovviamente, è l’opposto. La Cina può semplicemente dirottare le sue esportazioni di merci e materie prime dagli Stati Uniti verso altre parti del mondo, come aveva iniziato a fare anche prima del ritorno di Trump alla Casa Bianca. Può importare semiconduttori avanzati da terze parti o potenziare il modello dell’anno prima. E quando provocata dall’aggiunta di altre aziende cinesi alla Entity List statunitense, la lista nera delle aziende a cui è vietato l’accesso alla tecnologia avanzata, la Cina può imporre un embargo sulle esportazioni di terre rare, fattori di produzione essenziali per l’elettronica di consumo, i veicoli a motore e, non da ultimo, l’equipaggiamento militare statunitense.

In quest’ottica, la marcia indietro di Trump dopo il suo recente incontro con Xi non sorprende. Xi si è impegnato a vuoto ad acquistare più soia americana, proprio come ha fatto in passato. Ha sospeso l’embargo sulle terre rare, ma ha lasciato la spada di Damocle sollevata. Trump, da parte sua, ha accettato di ridurre i dazi punitivi, sospendere le tasse portuali sulle navi cinesi e ritardare la prevista espansione della Entity List, che aveva spinto la Cina a minacciare i controlli sulle terre rare.

È importante sottolineare che questa negoziazione stabilisce un modello per il futuro. La prossima volta che Trump minaccerà la Cina con dazi, tasse portuali o controlli sulle esportazioni, Xi minaccerà controlli sulle esportazioni di terre rare e Trump si tirerà indietro. Il monopolio cinese sulle terre rare non durerà per sempre, ma sopravviverà all’amministrazione Trump.

Nel caso dell’Argentina, dove è stato un errore assumere un impegno incondizionato fin dall’inizio, l’amministrazione Trump dovrebbe richiedere al governo Milei, come condizione per il continuo sostegno degli Stati Uniti, di consentire al peso di deprezzarsi, eliminando la sua sopravvalutazione, dopodiché la valuta dovrebbe poter fluttuare più liberamente. I produttori argentini saranno quindi in grado di esportare di più, contribuendo a stabilizzare la crescita e l’occupazione e garantendo al contempo che il governo possa rimborsare quanto preso in prestito.

Certo, l’inflazione diminuirà un po’ più lentamente di quanto programmato in precedenza, perché i prezzi delle importazioni aumenteranno più rapidamente. Ma la disinflazione sarà più sostenibile politicamente, perché causerà meno disoccupazione e disagi sociali. Ci saranno meno probabilità che l’opinione pubblica ripudi la politica – e Milei – nel 2027.

Milei non ha mostrato alcun segno di ravvedimento, anzi ha continuato a puntare sulla sua rischiosa strategia monetaria. E mentre Bessent, esperto di crisi valutarie, potrebbe forzare la mano a Milei, non sembra intenzionato a farlo.

La cosa migliore sarebbe che le autorità statunitensi, nella loro saggezza, anzitutto non creassero questo tipo di disastro economico e finanziario internazionale. Ma non trattenete il fiato.