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Aspettatevi mercati finanziari turbolenti nel 2026, di KENNETH ROGOFF (da Project Syndicate, 22 dicembre 2025)
Dec 22, 2025
Expect Turbulent Asset Markets in 2026
CAMBRIDGE – The biggest surprise of the past year is not that global asset prices have risen so sharply but that investors have shown so little concern about risk, apart from a brief scare following US President Donald Trump’s “Liberation Day” tariff announcement in April. The question now is whether 2026 will break the spell.
One might expect that, after three years of extraordinary returns, markets would start worrying about the inevitable crash that follows periods of sustained euphoria. AI may be full of promise (at least for firms, if not always for workers), but the long history of transformative technologies – from railroads and internal combustion engines to the internet – has been marked by booms and busts. Early entrants often collapse spectacularly, only to be replaced later by second-generation firms that “get it right.” And while a few companies may come to dominate, as IBM once did in computing, that does little to reduce uncertainty, since longevity is never guaranteed.
As investors struggle to assess how AI will affect growth and corporate profits, the odds of a global stock-market crash in the next few years appear uncomfortably high. Does that mean it is time to sell? Not necessarily, as stock prices can continue to rise long after warning signs start flashing red. That is what happened in 1996, when then-Federal Reserve Chair Alan Greenspan – drawing on the work of future Nobel laureate Robert J. Shiller – warned of the stock market’s “irrational exuberance.” Greenspan and Shiller were ultimately proven right, but their timing was off: the dot-com bubble did not burst until March 2000, after stocks had more than doubled.
The same thing could easily happen now. Yet the pressures on the system are becoming increasingly harder to ignore as we head into 2026, starting with the geopolitical uncertainty looming over the global economy. Even if Ukraine and Russia reach a ceasefire agreement, Europe’s eastern frontier will probably continue to simmer for years. Meanwhile, China is expanding its naval fleet at a breathtaking pace, and no matter how many drones the United States plans to buy – one million, if recent reports are to be believed – China will almost certainly produce more, and better, ones.
Then there is Trump, whose return to the White House has been deeply disruptive. Health permitting, he is likely to be just as ambitious – or heavy-handed, depending on who you ask – in 2026 as he was in 2025.
Trump’s predecessor, Joe Biden, also presented himself as a transformative president in the mold of Franklin Roosevelt, but his macroeconomic policies were largely predictable, aside from his perplexing open-borders approach. The policy debate during his term centered on whether his agenda would boost GDP growth or drive up consumer prices.
With Trump, by contrast, each day brings a new surprise, setting the stage for an extended period of policy volatility. Adding to the uncertainty is the end of Jerome Powell’s term as Fed chair. Trump has made it abundantly clear that he expects Powell’s successor to cut interest rates, even at the risk of stoking inflation.
Trying to capitalize on volatility turned out to be a losing proposition in 2025, as many investment products that claimed to offer insurance against sharp market swings failed to deliver. The coming year is shaping up to be far riskier, as global indebtedness and equity valuations are increasingly out of line with economic fundamentals.
Moreover, the negative impact of Trump’s tariff and immigration policies will be felt more acutely in 2026. Structural reforms typically take years to bear fruit, which is why politicians often avoid them despite the long-term payoff. But this reality cuts both ways: dismantling or undermining key reforms can inflict serious long-term damage, even if the short-term effects seem benign. As markets begin to sense that growth is slowing, possibly accompanied by rising inflation, today’s euphoria could quickly fade.
The European Union faces its own moment of truth in 2026. The best-case scenario would be a decisive move toward a fiscal union, at least among a subset of member states. Failing that, any serious reform will require major treaty changes, beginning with the elimination of the unanimity rule that paralyzes the bloc’s decision-making. Imagine if the US could pass laws or wage war only with the unanimous consent of California, Mississippi, and Texas. As I argue in my recent book Our Dollar, Your Problem, should Europe finally get its geopolitical act together, the euro could play a much larger role in global finance.
Japan is another wildcard. No one knows how far the Bank of Japan will go in raising interest rates or how quickly the unwinding of the yen carry trade – whereby investors borrow in yen to invest in higher-yielding assets, fueling the surge in global prices – will unfold.
One potential stabilizing factor is the likely depreciation of the dollar, which remains substantially overvalued despite modest declines against some of America’s main trading partners in 2025. A weaker dollar tends to support global stability by making dollar-priced exports cheaper relative to domestic alternatives.
Still, there’s a high likelihood that investors will wake up on New Year’s Day to a far more volatile global economy than they experienced in 2025. And when that realization suddenly hits, don’t be surprised if the instability feeds on itself.
Aspettatevi mercati finanziari turbolenti nel 2026,
CAMBRIDGE – La più grande sorpresa dell’anno appena trascorso non è stata l’aumento così netto dei prezzi delle attività finanziarie a livello globale, ma la scarsa preoccupazione degli investitori per il rischio, a parte un breve spavento seguito all’annuncio dei dazi del presidente degli Stati Uniti Donald Trump in occasione del “Giorno della Liberazione” ad aprile. La domanda ora è se il 2026 spezzerà l’incantesimo.
Ci si aspetterebbe che, dopo tre anni di rendimenti straordinari , i mercati iniziassero a preoccuparsi dell’inevitabile crollo che segue periodi di euforia prolungata. L’intelligenza artificiale può essere piena di promesse (almeno per le aziende, se non sempre per i lavoratori), ma la lunga storia delle tecnologie trasformative – dalle ferrovie ai motori a combustione interna, fino a Internet – è stata segnata da boom e crisi. Le prime aziende ad entrare nel settore spesso crollano in modo spettacolare, per poi essere sostituite in seguito da aziende di seconda generazione che “ci riescono”. E mentre alcune aziende possono arrivare a dominare, come un tempo fece IBM nel settore informatico, ciò contribuisce ben poco a ridurre l’incertezza, poiché la longevità non è mai garantita.
Mentre gli investitori faticano a valutare l’impatto dell’intelligenza artificiale sulla crescita e sugli utili aziendali, le probabilità di un crollo del mercato azionario globale nei prossimi anni appaiono pericolosamente elevate. Significa forse che è il momento di vendere? Non necessariamente, poiché i prezzi delle azioni possono continuare a salire anche dopo che i segnali di allarme hanno iniziato a lampeggiare. È quello che accadde nel 1996, quando l’allora presidente della Federal Reserve Alan Greenspan – basandosi sul lavoro del futuro premio Nobel Robert J. Shiller – mise in guardia dall'” esuberanza irrazionale ” del mercato azionario . Greenspan e Shiller alla fine ebbero ragione, ma i loro tempi erano sbagliati: la bolla delle dot-com scoppiò solo nel marzo 2000, dopo che il valore delle azioni era più che raddoppiato .
La stessa cosa potrebbe facilmente accadere ora. Eppure, le pressioni sul sistema stanno diventando sempre più difficili da ignorare con l’avvicinarsi del 2026, a partire dall’incertezza geopolitica che incombe sull’economia globale. Anche se Ucraina e Russia raggiungessero un accordo di cessate il fuoco, la frontiera orientale dell’Europa probabilmente continuerebbe a bollire per anni. Nel frattempo, la Cina sta espandendo la sua flotta navale a un ritmo vertiginoso e, indipendentemente dal numero di droni che gli Stati Uniti intendono acquistare – un milione, se si considerano le recenti indiscrezioni – la Cina ne produrrà quasi certamente di più, e di migliore qualità.
Poi c’è Trump, il cui ritorno alla Casa Bianca è stato profondamente destabilizzante. Salute permettendo, è probabile che nel 2026 sarà altrettanto ambizioso – o autoritario, a seconda della persona a cui lo si chiede – come lo è stato nel 2025.
Anche il predecessore di Trump, Joe Biden , si presentò come un presidente trasformativo, sullo stile di Franklin Roosevelt, ma le sue politiche macroeconomiche erano ampiamente prevedibili, a parte il suo sconcertante approccio alle frontiere aperte. Il dibattito politico durante il suo mandato si concentrò sulla possibilità che il suo programma avrebbe stimolato la crescita del PIL o fatto salire i prezzi al consumo.
Con Trump, al contrario, ogni giorno porta con sé una nuova sorpresa, preparando il terreno per un lungo periodo di volatilità politica. Ad aggravare l’incertezza c’è la fine del mandato di Jerome Powell alla presidenza della Fed. Trump ha chiarito ampiamente che si aspetta che il successore di Powell tagli i tassi di interesse, anche a rischio di alimentare l’inflazione.
Cercare di capitalizzare sulla volatilità si è rivelato un’impresa perdente nel 2025, poiché molti prodotti di investimento che promettevano di offrire un’assicurazione contro le brusche oscillazioni del mercato non hanno funzionato. Il prossimo anno si preannuncia molto più rischioso, poiché l’indebitamento globale e le valutazioni azionarie sono sempre più disallineati rispetto ai fondamentali economici.
Inoltre, l’impatto negativo delle politiche tariffarie e di immigrazione di Trump si farà sentire in modo più acuto nel 2026. Le riforme strutturali in genere richiedono anni per dare i loro frutti, motivo per cui i politici spesso le evitano nonostante i benefici a lungo termine. Ma questa realtà è un’arma a doppio taglio: smantellare o indebolire riforme chiave può causare gravi danni a lungo termine, anche se gli effetti a breve termine sembrano benigni. Man mano che i mercati iniziano a percepire un rallentamento della crescita, probabilmente accompagnato da un aumento dell’inflazione, l’euforia di oggi potrebbe svanire rapidamente.
L’Unione Europea si troverà ad affrontare il suo momento della verità nel 2026. Lo scenario migliore sarebbe un passo decisivo verso un’unione fiscale, almeno tra un sottoinsieme di Stati membri. In caso contrario, qualsiasi riforma seria richiederà importanti modifiche ai trattati, a partire dall’eliminazione della regola dell’unanimità che paralizza il processo decisionale dell’Unione. Immaginate se gli Stati Uniti potessero approvare leggi o dichiarare guerra solo con il consenso unanime di California, Mississippi e Texas. Come sostengo nel mio recente libro ” Our Dollar, Your Problem” , se l’Europa riuscisse finalmente a dare una svolta geopolitica, l’euro potrebbe svolgere un ruolo molto più importante nella finanza globale.
Il Giappone è un altro jolly. Nessuno sa fino a che punto la Banca del Giappone aumenterà i tassi di interesse o quanto rapidamente si svilupperà il carry trade sullo yen, tramite il quale gli investitori prendono a prestito in yen per investire in attività ad alto rendimento, alimentando l’impennata dei prezzi globali.
Un potenziale fattore stabilizzante è il probabile deprezzamento del dollaro, che rimane sostanzialmente sopravvalutato nonostante i modesti cali rispetto ad alcuni dei principali partner commerciali degli Stati Uniti nel 2025. Un dollaro più debole tende a sostenere la stabilità globale rendendo le esportazioni in dollari più economiche rispetto alle alternative nazionali.
Tuttavia, è molto probabile che gli investitori si sveglino il giorno di Capodanno con un’economia globale molto più volatile di quella sperimentata nel 2025. E quando questa consapevolezza si paleserà all’improvviso, non sorprendetevi se l’instabilità si autoalimenterà.
By mm
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