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Gli investimenti infrastrutturali sono la chiave della crescita della Cina. YU YONGDING (da Project Syndicate, 12 marzo 2026)
Mar 12, 2026
Infrastructure Investment Is the Key to China’s Growth
BEIJING – Despite a fraught geopolitical environment and a US-led trade war in 2025, China achieved its growth target of 5%, with GDP reaching CN¥140.19 trillion ($20.4 trillion). The contributions to last year’s GDP growth from the three components of aggregate demand – final consumption, capital formation, and net exports – were 52%, 15.3%, and 32.7%, respectively.
Despite the impressive overall growth performance for 2025, the structure of aggregate demand was problematic. Consumption growth, as measured by total retail sales of consumer goods, stood at only 3.7% year on year. Fixed-asset investment, a proxy for capital formation, fell by 3.8%, the second-lowest since the 1980s. Of the three main categories of FAI, manufacturing investment grew by 0.6%, significantly slower than in the year-earlier period, while real-estate investment plummeted by 17.2% and infrastructure investment fell by 2.2%, the first annual decline since statistics became available. Unexpectedly, net exports in 2025 remained as strong as in 2024, registering a trade surplus of 8.5 trillion yuan. In the absence of official data on the share of net exports in GDP at the beginning of 2025, one can reasonably infer that China’s net exports grew at a double-digit rate.
China’s government has now set its growth target for 2026 at 4.5-5%. This is achievable with China’s GDP deflator still in negative territory and ample policy space for more expansionary fiscal and monetary policy. But it will require accelerating the growth of both consumption and investment.
For starters, the Chinese government must build on the relatively successful policies it introduced in recent years to stimulate consumption. These included issuing CN¥300 billion worth of ultra-long-term treasury bonds for a consumer-goods trade-in program, exempting the purchase tax for new-energy vehicles (worth more than CN¥200 billion), and offering hundreds of billions of renminbi in subsidies for vehicle and appliance purchases. The government also increased spending on social-security benefits, including pensions and livelihood programs.
A more serious challenge is the decline in investment. To be sure, investment in high-tech manufacturing was a bright spot, growing by double digits. But it was not enough to offset the continued decline in real-estate investment, which has fallen by more than 10% for three consecutive years. The Chinese government has responded with a series of policies, including purchasing unsold housing units and lowering interest rates on existing mortgages. Nevertheless, it will take longer than expected to stabilize the market and return real-estate investment to positive territory.
The unprecedented fall in infrastructure investment represents the main challenge. Although China has made remarkable progress on infrastructure development, more must be done, including upgrading transportation, energy, water-conservation, and communication networks, and building new frameworks to support an aging society. This will cost an enormous amount of money. For example, over the next five years, China will construct and renovate more than 700,000 kilometers of urban underground pipelines, which alone will require more than CN¥5 trillion.
Given this, and because the Chinese government’s “dual circulation” strategy calls for boosting domestic demand while reducing dependence on external demand, policymakers will focus this year on that and rebalancing trade. In terms of short-term macroeconomic management, the more effective solution to both problems is to increase infrastructure investment.
Despite positive results, government efforts to boost consumption were less successful than expected in stimulating GDP growth. This is because household consumption is a function of permanent income. If households are not confident that income gains are permanent and that incomes will continue to rise in the foreseeable future, they are unlikely to increase consumption significantly.
It is a “chicken-or-egg” problem: Higher GDP growth requires stronger consumption, but the latter depends on the former. To break this impasse, policymakers must significantly expand infrastructure investment, which is under the government’s discretion and independent of both existing income levels and consumption expenditure. This makes it the most effective way to begin boosting economic growth.
Of course, one could argue that China’s consumption stimulus, including direct subsidies and social-security reforms, was not big enough. Last year’s package was indeed much smaller than the post-COVID stimulus that the United States introduced in 2021. But one should not forget that US inflation reached a four-decade high of 9.1% in June 2022. By contrast, upping investment in infrastructure is less likely to create inflationary pressure because it increases production capacity in the long run.
Fortunately, China is not facing an inflation threat (though this could change due to external shocks) and still has ample fiscal space, which the government should use to adopt a more expansionary policy, supported by accommodative monetary policy. Many other fiscal authorities have already abandoned adherence to rigid targets, such as Europe’s Maastricht criteria; China should do the same. Raising the budget-deficit-to-GDP ratio substantially to finance infrastructure investment would help China establish a more sustainable composition of aggregate demand and, crucially, continue to hit its growth targets.
Gli investimenti infrastrutturali sono la chiave della crescita della Cina.
PECHINO – Nonostante un contesto geopolitico teso e una guerra commerciale guidata dagli Stati Uniti nel 2025, la Cina ha raggiunto il suo obiettivo di crescita del 5%, con un PIL pari a 140.190 miliardi di yuan (20.400 miliardi di dollari). Il contributo alla crescita del PIL dello scorso anno da parte delle tre componenti della domanda aggregata – consumi finali, formazione di capitale ed esportazioni nette – è stato rispettivamente del 52%, 15,3% e 32,7%.
Nonostante l’impressionante crescita complessiva registrata nel 2025, la struttura della domanda aggregata si è rivelata problematica. La crescita dei consumi, misurata dalle vendite al dettaglio totali di beni di consumo, si è attestata solo al 3,7% su base annua . Gli investimenti in immobilizzazioni fisse, un indicatore della formazione di capitale, sono diminuiti del 3,8% , il secondo valore più basso dagli anni ’80. Delle tre principali categorie di investimenti fissi lordi, gli investimenti nel settore manifatturiero sono cresciuti dello 0,6%, significativamente più lenti rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, mentre gli investimenti immobiliari sono crollati del 17,2% e gli investimenti in infrastrutture sono diminuiti del 2,2%, il primo calo annuale da quando sono disponibili le statistiche. Inaspettatamente, le esportazioni nette nel 2025 sono rimaste forti come nel 2024, registrando un surplus commerciale di 8.500 miliardi di yuan. In assenza di dati ufficiali sulla quota delle esportazioni nette sul PIL all’inizio del 2025, si può ragionevolmente dedurre che le esportazioni nette cinesi siano cresciute a un tasso a doppia cifra.
Il governo cinese ha fissato l’obiettivo di crescita per il 2026 al 4,5-5% . Questo traguardo è raggiungibile, dato che il deflatore del PIL cinese è ancora in territorio negativo e vi è ampio margine di manovra per politiche fiscali e monetarie più espansive. Tuttavia, ciò richiederà un’accelerazione della crescita sia dei consumi che degli investimenti.
Innanzitutto, il governo cinese deve consolidare le politiche di relativo successo introdotte negli ultimi anni per stimolare i consumi. Tra queste, l’emissione di titoli di Stato a lunghissimo termine per un valore di 300 miliardi di yuan per un programma di permuta di beni di consumo, l’esenzione dall’imposta di acquisto per i veicoli a energia pulita (per un valore superiore a 200 miliardi di yuan) e l’offerta di centinaia di miliardi di renminbi in sussidi per l’acquisto di veicoli ed elettrodomestici. Il governo ha inoltre aumentato la spesa per le prestazioni di sicurezza sociale, comprese le pensioni e i programmi di sostegno al reddito.
Una sfida più seria è rappresentata dal calo degli investimenti. Certo, gli investimenti nel settore manifatturiero ad alta tecnologia hanno rappresentato un punto di forza, crescendo a doppia cifra. Ma non sono stati sufficienti a compensare il continuo calo degli investimenti immobiliari, diminuiti di oltre il 10% per tre anni consecutivi. Il governo cinese ha risposto con una serie di politiche, tra cui l’acquisto di unità abitative invendute e la riduzione dei tassi di interesse sui mutui esistenti. Ciononostante, ci vorrà più tempo del previsto per stabilizzare il mercato e riportare gli investimenti immobiliari in territorio positivo.
Il calo senza precedenti degli investimenti in infrastrutture rappresenta la sfida principale. Sebbene la Cina abbia compiuto notevoli progressi nello sviluppo delle infrastrutture, resta da fare di più, in particolare per quanto riguarda il potenziamento delle reti di trasporto, energetiche, idriche e di comunicazione, nonché la creazione di nuove strutture a supporto di una società che invecchia. Tutto ciò richiederà ingenti investimenti. Ad esempio, nei prossimi cinque anni la Cina costruirà e ristrutturerà oltre 700.000 chilometri di condotte sotterranee urbane, un’operazione che da sola richiederà più di 5.000 miliardi di yuan.
Considerato ciò, e poiché la strategia di “doppia circolazione” del governo cinese prevede di stimolare la domanda interna riducendo al contempo la dipendenza dalla domanda estera, i responsabili politici si concentreranno quest’anno su questo aspetto e sul riequilibrio degli scambi commerciali. In termini di gestione macroeconomica a breve termine, la soluzione più efficace a entrambi i problemi è aumentare gli investimenti nelle infrastrutture.
Nonostante i risultati positivi, gli sforzi del governo per incentivare i consumi hanno avuto meno successo del previsto nello stimolare la crescita del PIL. Questo perché i consumi delle famiglie dipendono dalla stabilità del reddito. Se le famiglie non sono certe che gli aumenti di reddito siano permanenti e che i redditi continueranno a crescere nel prossimo futuro, è improbabile che incrementino significativamente i consumi.
Si tratta di un problema del tipo “uovo o gallina”: una maggiore crescita del PIL richiede consumi più elevati, ma questi dipendono dalla prima. Per superare questo stallo, i responsabili politici devono espandere significativamente gli investimenti in infrastrutture, che rientrano nella discrezionalità del governo e sono indipendenti sia dai livelli di reddito esistenti che dalla spesa per consumi. Questo rende tale misura il modo più efficace per iniziare a stimolare la crescita economica.
Certo, si potrebbe obiettare che il piano di stimolo ai consumi della Cina, comprensivo di sussidi diretti e riforme della sicurezza sociale, non sia stato sufficiente. Il pacchetto dello scorso anno era infatti molto più ridotto rispetto al piano di stimolo post-COVID introdotto dagli Stati Uniti nel 2021. Ma non bisogna dimenticare che l’inflazione statunitense ha raggiunto il livello più alto degli ultimi quarant’anni, attestandosi al 9,1% nel giugno 2022. Al contrario, aumentare gli investimenti nelle infrastrutture ha meno probabilità di generare pressioni inflazionistiche, poiché incrementa la capacità produttiva nel lungo periodo.
Fortunatamente, la Cina non si trova ad affrontare una minaccia inflazionistica (sebbene la situazione possa cambiare a causa di shock esterni) e dispone ancora di un ampio margine di manovra fiscale, che il governo dovrebbe utilizzare per adottare una politica più espansiva, supportata da una politica monetaria accomodante. Molte altre autorità fiscali hanno già abbandonato l’adesione a obiettivi rigidi, come i criteri di Maastricht europei; la Cina dovrebbe fare lo stesso. Un aumento sostanziale del rapporto deficit di bilancio/PIL per finanziare gli investimenti infrastrutturali aiuterebbe la Cina a stabilire una composizione più sostenibile della domanda aggregata e, soprattutto, a continuare a raggiungere i suoi obiettivi di crescita.
[1] Yu Yongding, ex presidente della Società cinese di economia mondiale e direttore dell’Istituto di economia e politica mondiale presso l’Accademia cinese delle scienze sociali, ha fatto parte del Comitato di politica monetaria della Banca popolare cinese dal 2004 al 2006.
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