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La battaglia geopolitica sulle infrastrutture monetarie, di CAMILA VILLARD DURAN (da Project Syndicate, 4 maggio 2026)
May 4, 2026
The Geopolitical Battle Over Monetary Infrastructure
ANGERS—The development of payment infrastructure in emerging-market economies (EMEs)—from instant payment systems in retail markets to wholesale central bank digital currencies (CBDCs) for cross-border interbank settlement—is part of a broader technological transformation. But the intense scrutiny these initiatives face from the United States suggests that what is at stake is not only technical supremacy, but monetary power itself.
Changes to how payments are executed imply a shift in control over the critical infrastructure through which money circulates, with consequences for the exercise of monetary sovereignty. While sovereignty in monetary affairs was traditionally understood as the authority to issue currency, it expanded over time to include oversight of banking systems and financial flows. In an increasingly digitalized world, however, sovereignty now hinges on the mechanisms underpinning payments and settlements, and the data generated by financial transactions.
This shift is especially visible in EMEs, where formal sovereignty has long coexisted with structural dependence. For years, the dollar’s dominance has rested not only on its status as a global currency, but also on a dense network of privately governed infrastructure—the Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), the New York Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), and the Continuous Linked Settlement (CLS)—that shape how cross-border payments and financial settlements are conducted. Far from being neutral conduits, these US-dominated systems embed geopolitical power into the routine functioning of global finance, enabling “weaponized interdependence” through sanctions, exclusion, and control over financial flows.
Brazil’s Pix is a case in point. An instant payment platform created and managed by the Central Bank of Brazil, Pix has rapidly become a central pillar of the country’s financial architecture, surpassing payment cards in transaction volume. It embodies a governance model in which the state manages both payment rules and the data generated by transactions—an increasingly important source of economic and strategic power.
This has clearly spooked the US. The Office of the United States Trade Representative (USTR) opened an investigation into Brazil and included Pix in its 2026 National Trade Estimate Report on Foreign Trade Barriers under the broader category of “non-market policies and practices” that may generate “economic and national security risks” for the US. The report positions state-led payment infrastructure, data-localization measures, and digital regulations as potential distortions of competition that disadvantage foreign firms, particularly US financial-service providers.
But Brazil is not an isolated case. The USTR report expresses similar concerns about efforts in India, China, Indonesia, Turkey, Vietnam, Pakistan, Algeria, Oman, Kuwait, Qatar, and Thailand to develop domestic payment systems and strengthen regulatory control over digital and financial infrastructure, including through data-localization requirements.
This trend reflects a broader global shift toward a state-led approach to building financial infrastructure for the digital economy. Domestic payment systems, including Pix and India’s UPI, should therefore be understood as part of a wider movement among EMEs to reclaim control over the rails on which money and financial data move.
Such a structural shift becomes even more consequential at the cross-border level, unlocking the potential for connecting domestic instant payment systems (like the Bank for International Settlements-led Project Nexus) and, crucially, using CBDCs for wholesale transactions.
Projects such as mBridge—bringing together China, Hong Kong, Thailand, the United Arab Emirates, and Saudi Arabia with initial support from the BIS—as well as emerging BRICS+ initiatives, illustrate how CBDCs can be used to redesign international payment infrastructure. By integrating messaging, clearing, and settlement, a single, state-governed platform may reduce reliance on traditional intermediaries and enable direct settlement in local currencies.
More importantly, this approach embeds public authority into the technological architecture of payments and settlements, expressed in code, protocols, and governance rules. Monetary sovereignty, in this context, becomes infrastructural: it is exercised through the design and control of systems that support cross-border financial flows.
For EMEs, this represents a strategic opportunity. By reducing dependence on dollar-based infrastructure and enabling settlement in local currencies, multi-CBDC platforms and a standardized protocol linking domestic instant payment systems provide a pathway, albeit still limited, to expand the external dimension of monetary sovereignty.
To be sure, these developments do not signal the end of dollar dominance. The structural foundations of today’s US-led system, from deep and liquid domestic financial markets to strong network effects and global demand for dollar-denominated assets, are robust. The rapid expansion of dollar-backed stablecoins may even reinforce this dominance in the digital realm.
But a more fragmented and contested landscape is emerging. The new initiatives are reconfiguring the existing system at the margins: creating alternative channels, redistributing power (albeit to a limited degree), and, above all, demonstrating that infrastructure, not currency, is the primary terrain of monetary competition.
This evolution has two important implications. First, future conflicts in the international monetary system are likely to center on standards, platforms, and data governance rather than exchange rates or reserve currencies. Second, EMEs are no longer merely passive recipients of global financial standards; they are becoming drivers of institutional and technological innovation.
In this context, the central question is no longer who issues money, but who designs and governs the infrastructure through which it moves. The answer will not be determined by technological efficiency alone. It will be shaped by law, institutional choices, and geopolitical strategy—and will ultimately define the future distribution of monetary power.
La battaglia geopolitica sulle infrastrutture monetarie
ANGERS – Lo sviluppo di infrastrutture di pagamento nelle economie emergenti (EME), dai sistemi di pagamento istantaneo nei mercati al dettaglio alle valute digitali delle banche centrali (CBDC) per i pagamenti interbancari transfrontalieri, fa parte di una più ampia trasformazione tecnologica. Tuttavia, l’intenso controllo a cui queste iniziative sono sottoposte dagli Stati Uniti suggerisce che in gioco non c’è solo la supremazia tecnologica, ma il potere monetario stesso.
Le modifiche alle modalità di esecuzione dei pagamenti implicano uno spostamento del controllo sulle infrastrutture critiche attraverso cui circola il denaro, con conseguenze per l’esercizio della sovranità monetaria . Sebbene la sovranità in materia monetaria fosse tradizionalmente intesa come l’autorità di emettere valuta, nel tempo si è ampliata fino a includere la supervisione dei sistemi bancari e dei flussi finanziari. In un mondo sempre più digitalizzato, tuttavia, la sovranità si basa ora sui meccanismi che sottendono i pagamenti e i regolamenti, e sui dati generati dalle transazioni finanziarie.
Questo cambiamento è particolarmente evidente nei paesi emergenti, dove la sovranità formale coesiste da tempo con la dipendenza strutturale. Per anni, il dominio del dollaro si è basato non solo sul suo status di valuta globale, ma anche su una fitta rete di infrastrutture gestite da privati – la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), il New York Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) e il Continuous Linked Settlement (CLS) – che regolano le modalità di pagamento e regolamento finanziario transfrontaliero. Lungi dall’essere canali neutrali, questi sistemi dominati dagli Stati Uniti integrano il potere geopolitico nel funzionamento ordinario della finanza globale, consentendo un’“ interdipendenza come arma impropria ” attraverso sanzioni, esclusione e controllo dei flussi finanziari.
Pix , la piattaforma di pagamenti istantanei creata e gestita dalla Banca Centrale del Brasile, è diventata rapidamente un pilastro fondamentale dell’architettura finanziaria del Paese, superando le carte di pagamento in termini di volume di transazioni. Essa incarna un modello di governance in cui lo Stato gestisce sia le regole di pagamento sia i dati generati dalle transazioni, una fonte di potere economico e strategico sempre più importante.
Questo ha chiaramente allarmato gli Stati Uniti. L’Ufficio del Rappresentante per il Commercio degli Stati Uniti (USTR) ha avviato un’indagine sul Brasile e ha incluso Pix nel suo Rapporto nazionale sulle stime del commercio estero del 2026, nella categoria più ampia di “politiche e pratiche non di mercato” che possono generare “rischi economici e per la sicurezza nazionale” per gli Stati Uniti. Il rapporto identifica le infrastrutture di pagamento guidate dallo Stato, le misure di localizzazione dei dati e le normative digitali come potenziali distorsioni della concorrenza che svantaggiano le imprese straniere, in particolare i fornitori di servizi finanziari statunitensi.
Ma il Brasile non è un caso isolato. Il rapporto dell’USTR esprime preoccupazioni analoghe riguardo agli sforzi compiuti in India, Cina, Indonesia, Turchia, Vietnam, Pakistan, Algeria, Oman, Kuwait, Qatar e Thailandia per sviluppare sistemi di pagamento nazionali e rafforzare il controllo normativo sulle infrastrutture digitali e finanziarie, anche attraverso requisiti di localizzazione dei dati.
Questa tendenza riflette un più ampio cambiamento globale verso un approccio guidato dallo Stato per la costruzione di infrastrutture finanziarie per l’economia digitale. I sistemi di pagamento nazionali, tra cui Pix e l’UPI indiano , dovrebbero quindi essere compresi come parte di un movimento più ampio tra i paesi emergenti volto a riprendere il controllo delle infrastrutture su cui circolano denaro e dati finanziari.
Un simile cambiamento strutturale assume conseguenze ancora più rilevanti a livello transfrontaliero, sbloccando il potenziale per connettere i sistemi nazionali di pagamento istantaneo (come il Project Nexus guidato dalla Banca dei Regolamenti Internazionali) e, soprattutto, per utilizzare le valute digitali delle banche centrali (CBDC) nelle transazioni su larga scala.
Progetti come mBridge , che riunisce Cina, Hong Kong, Thailandia, Emirati Arabi Uniti e Arabia Saudita con il supporto iniziale della BRI, così come le emergenti iniziative BRICS+ , illustrano come le valute digitali delle banche centrali (CBDC) possano essere utilizzate per riprogettare l’infrastruttura dei pagamenti internazionali. Integrando messaggistica, compensazione e regolamento, un’unica piattaforma gestita dallo Stato potrebbe ridurre la dipendenza dagli intermediari tradizionali e consentire il regolamento diretto nelle valute locali.
Ancora più importante, questo approccio integra l’autorità pubblica nell’architettura tecnologica dei pagamenti e dei regolamenti, espressa in codici, protocolli e regole di governance. La sovranità monetaria, in questo contesto, diventa infrastrutturale : viene esercitata attraverso la progettazione e il controllo dei sistemi che supportano i flussi finanziari transfrontalieri.
Per le economie emergenti, ciò rappresenta un’opportunità strategica. Riducendo la dipendenza dalle infrastrutture basate sul dollaro e consentendo i regolamenti in valute locali, le piattaforme multi-CBDC e un protocollo standardizzato che collega i sistemi nazionali di pagamento istantaneo offrono una via, seppur ancora limitata, per espandere la dimensione esterna della sovranità monetaria.
Certamente, questi sviluppi non segnalano la fine del dominio del dollaro. Le fondamenta strutturali dell’attuale sistema guidato dagli Stati Uniti, dai mercati finanziari interni profondi e liquidi ai forti effetti di rete e alla domanda globale di asset denominati in dollari, sono solide. La rapida espansione delle criptovalute cosiddette stabili ancorate al dollaro potrebbe addirittura rafforzare questo dominio nel mondo digitale.
Sta però emergendo uno scenario più frammentato e conteso. Le nuove iniziative stanno riconfigurando il sistema esistente ai margini: creando canali alternativi, ridistribuendo il potere (seppur in misura limitata) e, soprattutto, dimostrando che le infrastrutture, e non la valuta, rappresentano il terreno principale della competizione monetaria.
Questa evoluzione ha due importanti implicazioni. In primo luogo, è probabile che i futuri conflitti nel sistema monetario internazionale si concentrino su standard, piattaforme e governance dei dati, piuttosto che sui tassi di cambio o sulle valute di riserva. In secondo luogo, i paesi emergenti non sono più semplici destinatari passivi degli standard finanziari globali; stanno diventando motori di innovazione istituzionale e tecnologica.
In questo contesto, la questione centrale non è più chi emette moneta, ma chi progetta e gestisce l’infrastruttura attraverso cui essa circola. La risposta non sarà determinata unicamente dall’efficienza tecnologica. Sarà plasmata dal diritto, dalle scelte istituzionali e dalla strategia geopolitica, e in definitiva definirà la futura distribuzione del potere monetario.
By mm
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